投資展望

不太熱，也不太冷

隨著美國九月降息的預期越來越強烈，美國公債殖利率下跌。2024年7月的第一週，10 年期公債殖利率從2023 年 10 月新冠疫情後高點 4.9%下滑至 4.3% 。

從聯準會的角度來看，這次下跌似乎是一系列「好」經濟消息的結果。對聯準會來說，「好」並不是你想像的那樣。相反的，它意味著介於「過熱」經濟（有通膨上升風險）和「過冷」經濟（有衰退風險）之間。

目前，所有跡象都顯示美國經濟放緩，但幅度不大。消費者支出率比一年前減少了一半，薪資下降，勞動市場也在疲軟邊緣。儘管如此，GDP 成長預測仍然樂觀。這是聯準會希望看到的，聯準會主席鮑威爾上週的言論顯示美國利率週期已重回正軌，今年從9月開始將會兩度降息各一碼(0.25%)。

利率環境有利於債券 

對債券回報的影響是雙重的。首先，正如近期所見，由於利率下降的預期，債券殖利率已經走軟。然而，由於持續的通膨擔憂可能會阻止聯準會過快或過度降息，因此利率下限仍然相對較高。如果按照美國政策制定者的假設，到 2025 年底利率降至 4.1%，這仍將遠高於新冠疫情爆發前五年的 0.25% - 2.5% 範圍。

其次，當利率下降時，債券價格就會上漲。這是因為在這種環境下，與新發行的債券相比，現有債券鎖定了更高的收益率，因此吸引了更多的需求。因此，在降息之前，投資者預計會看到債券價格上漲和公司債券基金回報率上升。

投資者對公司債有濃厚興趣

債券的故事對於政府債券來說很引人注目，對於公司債更是如此。這是由於第三個因素──企業獲利。預計全球企業獲利將在 2024 年和 2025 年實現健康成長。美國的盈餘預期將有2位數的成長，亞洲的數則更令人印象深刻。

圖1: 國家/區域年度每股盈餘成長率

                                                               ^{Source: Factset/UOBAM, 15 May, 2024}

這種強勁的獲利潛力意味著企業拖欠債務的可能性較小，投資等級（IG）公司債不太可能下滑至高收益（HY）債券類別。潛在的良好利潤、不斷上漲的債券價格和有吸引力的收益率結合在一起，喚醒了投資者對公司債券的興趣。

美國債券資金流於2022年12月轉正，2024年前三個月流入債券基金的資金達230億美元。然而，降息預期加劇了市場的熱情。光是5月份，債券基金就有290億美元的流入，其中大部分流入投資等級 (IG)公司債基金。這比 4 月的 190 億美元大幅成長(註1)。同樣的，在新加坡，今年第一季固定收益基金流入 30 億新元，比上一季成長 58%(註2)。

利差收窄，但收益率仍有吸引力

公司債的部分吸引力在於，由於風險溢價較高，與政府債券相比，它們能夠支付更高的收益率（通常稱為公司債利差）。例如，2022 年 3 月，投資等級公司債殖利率比公債高 1.9%。

由於需求強勁，過去兩年利差大幅收窄。儘管如此，投資等級公司債的殖利率仍比公債高出約1.0%，在公債殖利率不斷下降的情況下，大華銀投信認為這仍是一個有吸引力的投資標的。

圖 2：已開發市場 投資級公司債(IG) 公司債利差，2022 年 1 月至 2024 年 5 月

                                                                                               Source: Bloomberg/UOBAM

 註1 , 2 資料來源: Broadridge, May 2024

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